巴菲特2026最新持仓复盘：当股神也开始“快进快出”，价值投资真的不香了吗？

最近圈子里的讨论越来越焦虑。身边坚持做长线价值的朋友，今年账户几乎都没跑赢通胀，有的甚至把前几年的利润回吐了大半。而更让人坐不住的是，那个我们奉为价值投资“灯塔”的男人——沃伦·巴菲特，似乎也开始“坐不住”了。

透过伯克希尔·哈撒韦近两个季度的13F文件，一个明显的信号浮出水面：换手率明显在增加，持有几十年的爱股说减就减，甚至开始涉足一些过去老爷子根本不会碰的领域。于是，一个声音被反复提起：连巴菲特都在改变，价值投资是不是真的死了？

一、起：股神的“惯性”被打破了

过去几十年，巴菲特给外界的印象就是“买入并持有，永远不卖”。可口可乐、美国运通、富国银行，这些持仓动辄二三十年。即便在2020年疫情最恐慌的时候，他也是喊着“不要浪费一场危机”逆势加仓。但进入2025年下半年到2026年，伯克希尔的节奏明显变了。

最典型的信号，就是对科技股和金融股的处理。曾经被巴菲特公开称赞“可能是世界上最好生意”的苹果，仓位在几个季度内被连续削减，力度远大于常规仓位再平衡。同时，几家长期重仓的银行股也被大量减持，甚至清仓。而另一边，现金储备达到了创纪录的水平，同时却又小仓位试水了一些与能源转型、供应链重塑相关的中游资产。

这种“一边卖明星股，一边囤现金，一边谨慎试错”的操作，怎么看都不像那个“如果不打算持有十年，就一分钟也不要持有”的巴菲特。惯性被打破，往往意味着底层逻辑正在发生位移。

二、承：不是价值投资失灵，而是“价值”的定义在漂移

很多人把这次调仓简单地归结为“巴菲特老了”“伯克希尔需要新故事”，但如果我们复盘过去三年的宏观环境，就会发现真正的原因可能要深刻得多。

2023到2026年，全球资本市场的定价之锚——利率，发生了结构性变化。低利率环境下，未来现金流折现模型可以把很多遥远的故事折算成天价，所以“护城河+永续增长”的叙事可以支撑高估值。但当无风险利率持续站在相对高位，市场开始格外看重当期现金回报和资产的清算价值。这时候，很多过往被认为“可以拿一辈子”的资产，其吸引力就会被重新计算。

巴菲特减持的，不单是某家公司，而是一整套在旧利率范式下被充分定价的“长久期资产”。他的行动其实是在说：同样的生意，在资本成本上升的时代，内在价值的基准线已经下移了。这不是背叛价值投资，恰恰是一种对于“安全边际”的极致遵守——当价格不再提供足够的保护，哪怕是伟大的公司，也要毫不犹豫地降低敞口。

三、转：个人观察：当“捡烟蒂”变成“等雷雨”

我观察到一个很有意思的现象。过去我们学巴菲特的“烟蒂投资法”，都是找那些极度低估、账上现金都快高于市值的公司，买到清算价值以下，等市场纠偏。但2025年以来，这种机会不一定来自个股的错误定价，更多时候来自整个板块甚至整个市场的恐慌。

比如2026年初，某次地缘扰动导致亚太市场连续暴跌，一批现金流极好、资产负债表干净的制造业公司出现了过去只有在经济危机时才有的估值。这时候，手握巨额现金的伯克希尔，就像一个有伞的人站在暴雨里，不需要去捡烟蒂，可以直接挑那些被雨打落的好果子。

这让我重新理解了巴菲特这两年持续囤现金的意义。高现金比例不是不看好市场，而是在一种波动率放大、黑天鹅频出的世界里，保留了“系统性机会出现时，能够一键重仓”的权利。这种感觉更像格雷厄姆说的那句话：“市场先生是你的仆人，而不是你的向导。”只不过现在这个仆人情绪波动更大，需要你更有耐心，有时要空仓等上两三年。

四、合：对普通人的三个启示

复盘到这里，我觉得并不是要得出“价值投资完了，赶紧去追短线”的结论。恰恰相反，巴菲特的这轮变阵，反而给了普通投资者几个非常实在的路标。

第一，把“长期持有”和“死了都不卖”解绑。真正的价值投资，买的是“价格显著低于内在价值”，而不是和某只股票结婚。当市场价格透支了未来数年的增长，或者你当初买入的逻辑出现根本变化，该放手时是要放手的。巴菲特卖苹果，不耽误苹果仍然是一家伟大的公司，只是它可能不再是一笔伟大的投资。

第二，重新学习什么是“安全边际”。在低利率时代，人们用市盈率、PEG去衡量安全边际，因为资金成本几乎为零。但当利率环境改变，安全边际必须加入实际回报率和机会成本的维度。如果你手里的资产扣掉通胀和税之后收益率跑不过短期国债，那它就没有安全边际，哪怕它名字再好听。

第三，现金本身也是一种仓位。过去几年习惯了满仓轮动的朋友，可能会觉得持有现金是低效的。但2025-2026年的市场反复提醒我们，当大多数资产都很贵，或者不确定性极高的时候，高比例的现金就是你的“看跌期权”。它让你保持心态稳定，并在市场崩溃时拥有罕见的买入能力。这恐怕是巴老留给普通投资者最朴素也最难学的一课。